光大证券-安踏体育-2020HK-24年业绩点评：24年主营业绩健康增长多品牌龙头优势继续凸显503安博体育 - 官方投注平台 足球·篮球·电竞一站式服务

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　　发布2024年业绩。【慧博投研资讯】公司2024年实现营业收入708.3亿元，同比增长13.6%，归母净利润（包括合营公司AMER影响）156.0亿元，同比增长52.4%，不包括合营公司影响的归母净利润为117.3亿元，同比增长7.1%。（慧博投研资讯）EPS为5.55元，拟每股派发末期现金红利1.18港币，叠加中期现金红利每股1.18港币，全年派息率达51.4%。24年不包括AMER影响的利润端增速慢于收入主要系毛利率下降及费用率提升所致，此外，包括AMER影响的利润端增幅较大主要系AMER上市以及配售分别所得15.8亿元和20.9亿元收益贡献，以及公司应占合营公司损益由上年的亏损转为盈利。AMER在24年实现营业收入377.5亿元、同比增长20.8%，实现净利润5.7亿元，对合并报表影响体现为应占合营公司利润1.98亿元，同比实现扭亏。

　　零售流水方面，24年主品牌安踏/FILA/其他品牌分别累计同比增长高单位数/中单位数/40~45%；分季度来看，24Q1~Q4主品牌安踏分别增长中单位数/高单位数/中单位数/高单位数，FILA分别增长高单位数/增长中单位数/下滑低单位数/增长高单位数，其他品牌分别增长25~30%/40~45%/45~50%/50~55%。

　　毛利率：24年毛利率同比下降0.4PCT至62.2%。分品牌来看，安踏品牌/FILA/其他品牌毛利率各为54.5%/67.8%/72.2%，分别同比-0.4/-1.2/-0.7PCT。其中安踏品牌毛利率下降主要系毛利率较低的鞋类产品占比增加，以及电商占比上升所致；FILA品牌毛利率下降主要系品牌策略性地增强和提升产品功能和质量以致成本上升，以及主动地提升毛利率较低的鞋类产品占比。分上下半年来看，24H1/H2毛利率分别同比+0.8/-1.5PCT。

　　费用率：24年期间费用率同比提升1.1PCT至40.2%，其中销售/管理/财务费用率分别为36.2%/5.9%/-2.0%，分别同比+1.5/持平/-0.4PCT。从费用类型来看，24年广告及宣传费用/员工成本/研发费用占收入的比重分别为9.0%/14.8%/2.8%，分别同比+0.8/-0.1/+0.2PCT。其中广告及宣传费用率同比提升主要系奥运年背景下品牌宣传活动增加、公司加大品牌市场资源投放、以及持续在不同城市开店及店铺升级致相关支出增加所致。

　　营业利润率：24年公司营业利润率为23.4%，同比下降1.2PCT。分品牌来看，安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为21.0%/25.3%/28.6%，分别同比-1.2/-2.3/+1.5PCT，其中安踏品牌利润率下降主要系毛利率下降，以及电商营运支出增加所致；FILA品牌利润率下降主要系毛利率下降，电商营运支出以及广告宣传开支增加所致。

　　其他财务指标：1）存货24年末较同比增加49.2%至107.6亿元，存货增加较多主要系23年底售罄较好，基数较低所致；存货周转天数为123天，同比持平。2）应收账款24年末同比增加19.6%至44.6亿元；应收账款周转天数为21天，同比增加1天。3）经营净现金流24年为167.4亿元，同比减少14.7%。

　　公司继续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，在终端零售相对波动背景下，公司业绩实现稳健增长。具体来看，安踏品牌强化产品竞争力，24年PG7慢跑鞋销售表现喜人，渠道端推出安踏作品集、超级安踏等全新零售业态，24年末安踏竞技场级/殿堂级/零碳/作品集/超级安踏/安踏冠军/安踏校园门店数分别为1家/52家/1家/50家/45家/80家/25家，其中安踏冠军店效已超50万，安踏作品集店效接近50万。FILA品牌展现出较强韧性，其聚焦高增长品类，以专业运动系列和鞋类等推动增加，并注重提升产品的面料质感及功能性，同时其打造顶级店型，满足多元化消费需求，如FILAICONA/F-BOX/FILAATELIER等。迪桑特和可隆品牌继续取得出色的表现，24年迪桑特和可隆收入增速分别为超40%/超60%，其持续打造高品质商品，并升级终端零售门店，侧重单店经营效益提升，24年迪桑特和可隆线万。

　　展望来看，公司预计2025年安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA同比增长中单位数，其他品牌同比增长30%以上。门店方面，公司计划2025年安踏品牌成人及儿童目标分别为6900~7000家、2600~2700家，并大力推进安踏冠军、超级安踏等新业态的拓展，FILA目标为2100~2200家，迪桑特目标为260~270家，可隆目标为190~200家。另外，截至2024年末，公司净现金达314.0亿元，现金储备充裕、抗风险能力较强；公司于2024年8月发布大额100亿港币回购计划，截止目前已回购约20亿，彰显长期发展信心。

　　我们继续看好公司多品牌协同发力，业务功底扎实的基础上稳中求进、积极在渠道/产品端实践探索和变革，持续实现高质量稳健增长。考虑终端零售环境存在不确定性，我们小幅下调公司25~26年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调1%/2%），新增27年盈利预测，对应EPS分别为4.81/5.32/5.84元人民币，PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外需求持续疲软；库存积压；新店型拓展不及预期；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当；AMER盈利不及预期。

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